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中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的陣痛在大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)得淋漓盡致：無論是工業(yè)品還是農(nóng)產(chǎn)品，均有多個(gè)品種創(chuàng)下近五年新低。
事實(shí)上，全球大宗商品市場(chǎng)自2011年便出現(xiàn)了歷史性見頂信號(hào)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，商品市場(chǎng)也一路走熊。其背后，有著美元走強(qiáng)的蹺蹺板效應(yīng)，也有中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來的需求減弱因素。
2008年之后的強(qiáng)刺激手段使處于熊市中的大宗商品直接實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，但目前似乎看不到歷史重現(xiàn)的希望。這意味著，一段時(shí)間內(nèi)，商品還將維持低位徘徊。這意味著企業(yè)生存壓力不減，但同時(shí)也給全球各大經(jīng)濟(jì)體調(diào)整貨幣政策釋放了充足的調(diào)控空間，有助于經(jīng)濟(jì)再起飛。
那么，在這個(gè)過程中，誰是最大贏家?
誰引來“熊出沒”
“如果說五年前大宗商品市場(chǎng)大跌是由于美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致的全球恐慌性拋盤，那么近兩年來大宗商品市場(chǎng)的調(diào)整真正的大背景就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩。對(duì)于世界來說，不是中國(guó)自己能否容忍其增速放緩的現(xiàn)實(shí)，而是整個(gè)世界能否經(jīng)受得住中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來的挑戰(zhàn)，尤其是大宗商品市場(chǎng)。”世遠(yuǎn)金行分析師肖磊表示。
中國(guó)需求的減弱無疑是大宗商品當(dāng)前最大的利空之一。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的8月工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益月度報(bào)告顯示，前8個(gè)月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3833.4億元，同比增長(zhǎng)10%，增速比前7個(gè)月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，其中8月份實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額是4825.6億元，同比下降0.6%。
與7月份相比，8月份工業(yè)利潤(rùn)增速明顯回落。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司有關(guān)人士分析，主要原因首先是工業(yè)生產(chǎn)和銷售增速放緩，同時(shí)現(xiàn)在單位成本費(fèi)用由降轉(zhuǎn)升。此外，投資收益增速持續(xù)下降，鋼鐵、化工、電子等行業(yè)的利潤(rùn)增速明顯下滑。不過他也指出，8月份利潤(rùn)增速明顯回落，也受去年同期利潤(rùn)基數(shù)偏高影響。
銀河期貨宏觀研究員趙先衛(wèi)指出，我國(guó)是多數(shù)大宗商品的主要消費(fèi)國(guó)，年初以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，雖然央行在4月以來推行了“定向降準(zhǔn)、定向降息”的貨幣政策調(diào)控措施，但是7月以及8月的宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)卻并沒有呈現(xiàn)出止跌回穩(wěn)的跡象，這使得市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的預(yù)期落空，加之國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的沖擊也是懸在投資者心中的一個(gè)不確定因素，導(dǎo)致大宗商品的消費(fèi)預(yù)期下降，商品價(jià)格整體承壓，特別是金屬、能源等商品價(jià)格壓力尤為明顯。
此外，業(yè)內(nèi)人士指出，除了中國(guó)因素之外，美元走強(qiáng)及國(guó)際原油價(jià)格下跌等海外因素也是造就商品熊市的重要誘因。
“美元的持續(xù)走強(qiáng)，一方面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，尤其是制造業(yè)以及房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)步復(fù)蘇;另一方面是歐央行推出歐元區(qū)版本的QE預(yù)期增加，這都推動(dòng)了美元持續(xù)走高，對(duì)大宗商品價(jià)格尤其是原油、貴金屬價(jià)格形成巨大壓力。”趙先衛(wèi)表示。
與此同時(shí)，原油價(jià)格則出現(xiàn)大幅回調(diào)(NYMEX原油6月13日以來累計(jì)已下跌12.64%，收?qǐng)?bào)93.35美元/桶)，拖累國(guó)際衡量大宗商品走勢(shì)的CRB指數(shù)下滑至2010年以來的最低水平，進(jìn)一步引發(fā)投資者對(duì)于大宗商品悲觀預(yù)期。
在美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升、美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE、加息預(yù)期以及一系列地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的推動(dòng)下，美元指數(shù)節(jié)節(jié)攀升。尤其7月1日以來，美元指數(shù)幾乎呈現(xiàn)單邊上漲行情，累計(jì)漲幅高達(dá)7.33%，收?qǐng)?bào)85.64點(diǎn)，最高探至85.68點(diǎn)，站上近四年來的高位。
趙先衛(wèi)指出，國(guó)際原油價(jià)格的下跌，一方面由于中國(guó)以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的放緩使得全球經(jīng)濟(jì)增速在二季度以來出現(xiàn)放緩?fù)侠墼托枨螅硪环矫嬖谟谧罱欢螘r(shí)間美國(guó)原油庫存高企，供大于求。
熊途有多長(zhǎng)
大宗商品市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)由熊轉(zhuǎn)牛，肖磊認(rèn)為可以期盼的“利好”只有兩個(gè)：一個(gè)是中國(guó)啟動(dòng)大規(guī)模刺激計(jì)劃;另一個(gè)是大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)新需求“大戶”替代中國(guó)，重新引領(lǐng)大宗商品市場(chǎng)牛市。
從中國(guó)因素來看，“調(diào)結(jié)構(gòu)”依然是政策的重心，大規(guī)模刺激計(jì)劃出臺(tái)的概率極低。在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策核心下，傳統(tǒng)的資本密集型、資源密集型和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占比重將逐漸下降，取而代之的將是技術(shù)密集型新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)資源需求的程度也將有所下滑。“目前我們所處的是傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)下滑，而新興行業(yè)尚未崛起的‘青黃不接’的階段，主要的特點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)增速的明顯放緩，7-8%之間的經(jīng)濟(jì)增速已成為常態(tài)，而隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)降溫和經(jīng)濟(jì)體量的不斷增長(zhǎng)，未來3-5年內(nèi)出現(xiàn)6%左右的增速也不足為奇。”南華期貨研究員王晟表示。
但他認(rèn)為，隨著轉(zhuǎn)型的逐漸深入，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速將進(jìn)一步提升，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)將帶動(dòng)新需求的增長(zhǎng)，對(duì)于大宗商品的需求也將隨之提升，但預(yù)計(jì)需求量將很難趕上2008年那段粗放、高速增長(zhǎng)的階段，對(duì)于大宗商品的提振作用或許有限。
不過，王晟指出，在非洲、東南亞的一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)，目前已經(jīng)出現(xiàn)基建項(xiàng)目逐漸增多的跡象，未來隨著這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)?shù)夭粩嘣鲩L(zhǎng)的基建項(xiàng)目將成為大宗商品需求的重要增長(zhǎng)點(diǎn)也為未可知，這或許會(huì)對(duì)未來大宗商品價(jià)格形成一定支撐，但整體力度有限。
“大宗商品市場(chǎng)牛市早在2011年就已經(jīng)結(jié)束，其原因并非美元走強(qiáng)，而是整個(gè)供、需市場(chǎng)的扭轉(zhuǎn)，這種趨勢(shì)不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)有所改變。除非在多年后，大宗商品市場(chǎng)逐步達(dá)到新的供需平衡點(diǎn)，被降下去的產(chǎn)量一時(shí)間無法恢復(fù)，諸多大宗商品價(jià)格增速回到與美元等大宗商品計(jì)價(jià)貨幣貶值速度相當(dāng)?shù)某潭龋菚r(shí)只要出現(xiàn)新興需求，就會(huì)再起新一輪商品牛市。這一過程至少需要半個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，即五年以上的時(shí)間，所以大宗商品市場(chǎng)的調(diào)整期至少還要持續(xù)兩年。”肖磊表示。
商品低價(jià)誰最受益
回顧歷史，任何一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎都是在產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的背景下實(shí)現(xiàn)的。“世界兩次石油危機(jī)、一次儲(chǔ)貸危機(jī)和一次次貸危機(jī)都證明，大宗商品價(jià)格的下降是一種價(jià)值回歸，對(duì)未來幾年世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)未必不是一件好事。”有市場(chǎng)人士曾指出。
對(duì)于中國(guó)、印度這些資源進(jìn)口大國(guó)來說，大宗商品價(jià)格處于低位的好處是顯而易見的。南華期貨研究員王晟指出，首先是購(gòu)買成本的大幅下降，企業(yè)的生產(chǎn)成本降低，將加大其利潤(rùn)空間。其次，大宗商品價(jià)格有利于通脹率保持低位，這從世界最大的大宗商品消費(fèi)國(guó)——中國(guó)8月CPI回落至2%就能看出，對(duì)于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家而言，低價(jià)的商品和較溫和的通脹，也為其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造了良好環(huán)境。“通脹率的下降，一方面會(huì)使得消費(fèi)者的實(shí)際購(gòu)買力提高，有助于拉動(dòng)需求;另一方面低通脹的環(huán)境，留給央行實(shí)施刺激政策的操作空間將會(huì)更大。”
但對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)資源出口依賴較重的國(guó)家，如澳大利亞、沙特阿拉伯、巴西等資源出口大國(guó)而言，大宗商品價(jià)格下跌，意味著貿(mào)易順差的大幅縮小，對(duì)其經(jīng)濟(jì)的沖擊顯而易見，近期不斷貶值的澳元就是最好的說明。
趙先衛(wèi)也認(rèn)為，整體而言，大宗商品處于低位利于全球經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)中復(fù)蘇，使全球經(jīng)濟(jì)的通脹預(yù)期保持在低位，尤其對(duì)于已經(jīng)處于通縮中的歐元區(qū)而言是好事。“目前歐央行準(zhǔn)備推出歐元區(qū)版本的QE政策，大宗商品低位可以提供一個(gè)相對(duì)寬松的操作環(huán)境。”
此外，大宗商品低位運(yùn)行也將給國(guó)內(nèi)政策提供一個(gè)相對(duì)良好的環(huán)境，即目前推行的“定向降準(zhǔn)、定向降息”的貨幣政策不至于引發(fā)國(guó)內(nèi)物價(jià)全球上漲。但從另外一個(gè)角度而言，大宗商品價(jià)格低位也代表了目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較為微弱，這一輪商品價(jià)格回落很大程度是由于終端消費(fèi)需求不旺所致。
“商品價(jià)格的較大幅度調(diào)整在很大程度上有利于美歐。原料價(jià)格下跌，尤其是能源價(jià)格下跌非常有利于美歐工業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也有利于減小美國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差，這又會(huì)反過來刺激美元重新走強(qiáng)，從而有可能使世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)新的自我強(qiáng)化的趨勢(shì)。”業(yè)內(nèi)人士表示。
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