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新鋼股份本周五連陽。盡管如此，其已經(jīng)連續(xù)16個交易日收盤價低于新鋼轉(zhuǎn)債當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的70%，巨額回售的警報仍未解除。從公司此前公布的已轉(zhuǎn)股數(shù)據(jù)來看，形勢對新鋼股份來說依舊不容樂觀。
與此同時，有投資者樂觀地認(rèn)為認(rèn)為，新鋼股份在4.1元下方已經(jīng)出現(xiàn)了無風(fēng)險做多良機(jī)。然而有券商人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，這種觀點需要建立在其股價不會觸發(fā)回售條款這一前提之下，但新鋼股份是否會在“大限”來臨前完成“股價救贖”還未可知。
巨額回售條款一觸即發(fā)
新鋼轉(zhuǎn)債于2008年9月正式上市，發(fā)行規(guī)模為276萬手，面值100元/張，為新鋼股份300萬噸薄板工程募集了27.6億元項目資金，存續(xù)期限為5年，自2008年8月21日至2013年8月20日。
值得注意的是，新鋼轉(zhuǎn)債當(dāng)時設(shè)置了有條件贖回與有條件回售條款。上市公告書中顯示，在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果股票任意連續(xù)30個交易日中至少有20個交易日的收盤價不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%，公司有權(quán)按照債券面值103%的價格贖回可轉(zhuǎn)債;轉(zhuǎn)股期最后兩個計息年度，如果股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%(即回售閾值)時，債券持有人有權(quán)將債券按面值的104%回售給公司。
隨著近年A股連續(xù)走熊，新鋼股份股價持續(xù)回落，可轉(zhuǎn)債持有人的轉(zhuǎn)股意愿也跌至冰點。
新鋼股份今年7月4日發(fā)布的股份變動公告顯示，新鋼轉(zhuǎn)債在2012年二季度未發(fā)生轉(zhuǎn)股情形。自進(jìn)入轉(zhuǎn)股期以來，截至6月30日累計轉(zhuǎn)股數(shù)僅有1224股，折合10000元。也就是說，尚有27.59億元的新鋼轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，占新鋼轉(zhuǎn)債總發(fā)行規(guī)模的99.99%。
為了規(guī)避股價下跌帶來的回售風(fēng)險，新鋼股份在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時同時設(shè)置了一個轉(zhuǎn)股價格向下修正的條款。該條款規(guī)定，公司股票在任意連續(xù)20個交易日中有10個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的90%時，董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案。
據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計，從2008年新鋼可轉(zhuǎn)換債券上市至今，期間轉(zhuǎn)股價格一共向下進(jìn)行了6次修正。其中4次是根據(jù)年度分紅派息實施方案調(diào)整而進(jìn)行的小幅調(diào)整，而其余兩次均是來自于由董事會主動提出的向下修正請求。2012年9月19日，新鋼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價完成最后一次下調(diào)，修正后轉(zhuǎn)股價格為5.88元/股。
但轉(zhuǎn)股價的6連跌還是沒能讓新鋼股份擺脫巨額回售壓力的困擾，股價持續(xù)走弱，再次將新鋼股份推至回售的邊緣。
按照5.88元/股的轉(zhuǎn)股價來計算，本期可轉(zhuǎn)債的回售閾值為4.12元/股。二級市場上，新鋼股份2012年10月26日以4.07元/股報收，此后至今其收盤價再也沒能站在4.1元上方，11月9日更是創(chuàng)出3.71元的4年最低位。截至本周五(11月16日)，新鋼股份已連續(xù)16個交易日收盤價低于當(dāng)期回售閾值，同時新鋼轉(zhuǎn)債103.18元的價格也低于規(guī)定的104元回售價，巨額回售的風(fēng)險已近在眼前。
根據(jù)新鋼轉(zhuǎn)債上市公告書中的規(guī)定，轉(zhuǎn)股價格盡管可以隨著股價回落而申請下調(diào)，但不允許低于最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)和股票面值。最近一期經(jīng)審計的報表為2012年半年報，新鋼股份每股凈資產(chǎn)為5.87元，與目前5.88元/股的轉(zhuǎn)股價格僅有0.01元的空間，繼續(xù)下調(diào)轉(zhuǎn)股價格幾無可能。
某大型券商理財規(guī)劃師董星宇對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，新鋼股份若想在剩余的14個交易日之內(nèi)規(guī)避掉巨額回售的風(fēng)險，只有兩條路可走：拉抬股票或可轉(zhuǎn)債價格。
新鋼窘境或致套利空間
從新鋼股份財務(wù)數(shù)據(jù)來看，其資金壓力不小。2012年三季報顯示，前三季度公司現(xiàn)金流量凈額為-4319萬元，流動比率和速動比率也分別僅為0.96和0.7，股東大會則剛剛在上月底通過了一個發(fā)行30億元短期融資券的議案。由此可見，對于新鋼股份來說，一旦引發(fā)回售潮，勢必會對公司資金鏈帶來巨大壓力。
新鋼股份證代林榕對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司對可能到來的回售風(fēng)險已做了多種應(yīng)對預(yù)案，但具體方案目前并不方便透露。
近期市場上有一種觀點認(rèn)為，新鋼股份轉(zhuǎn)股價格的下限為其每股凈資產(chǎn)5.87元，取值70%的4.109元便是新鋼股份股價安全邊際，新鋼股份定會全力護(hù)盤，本周股價五連陽似乎也印證了這一點。
但董星宇并不這么認(rèn)為。他表示，將4.109元認(rèn)定為目前新鋼股份安全邊際的觀點有一個前提，就是新鋼股份不會允許其股價觸發(fā)回售條款，但事實上，如果新鋼股份放棄維護(hù)股價，轉(zhuǎn)而在二級市場上增持債券，一旦可轉(zhuǎn)債突破104元的回售價，那么即便股價觸發(fā)回售條款，也同樣很難引起債券持有人的集體回售。
目前新鋼轉(zhuǎn)債在二級市場上的價格為103.18元，相距到期贖回價格107元和有條件回售價格104元均有一定空間，但波幅相較前幾年明顯收窄。董星宇認(rèn)為，新鋼轉(zhuǎn)債已進(jìn)入存續(xù)期最后一年，同時新鋼股份二級市場股價相較其5.88元的轉(zhuǎn)股價格仍有約50%的漲幅空間，因此造成新鋼轉(zhuǎn)債股性較弱，更多展現(xiàn)其債性，出現(xiàn)債券價格波幅小、交易不活躍的特征，但也正是因為債性特征明顯，才給新鋼股份留下操作余地。
“新鋼股份不是融資融券標(biāo)的股票，因此本身做空動能有限。而且對于動輒20幾億的回售總額，在目前交易量并不大的股市和債市進(jìn)行護(hù)盤，所需資金量相對會小很多。”董星宇說道。
那么，對投資者來說，目前是否有無風(fēng)險套利機(jī)會?
董星宇表示，新鋼股份自身的困境確實為投資者創(chuàng)造了投資機(jī)會，對于風(fēng)險承受能力較低的投資者，可以選擇新鋼轉(zhuǎn)債上的無風(fēng)險套利機(jī)會，只是年化收益率較低。
對于新鋼股份，他認(rèn)為，對已經(jīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司來說，最不愿看到的結(jié)果就是轉(zhuǎn)股遇冷，無論是贖回還是回售，都意味著公司不但股本擴(kuò)張未果，反而需要償還巨額到期債務(wù)，而若想徹底解決轉(zhuǎn)股窘境，只有設(shè)法維護(hù)股價，因此投資者現(xiàn)階段購入該股的盈利面同樣很大。
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